一财11月首席调研：信心指数创年内新高，债券违约潮将重塑投资逻辑

2020年12月“第一财经首席经济学家信心指数”为53.57，创年内新高，经济学家们均预计未来一个月我国经济将连续向好。

经济学家们对11月CPI同比增速的展望均值低于上月，PPI同比增速展望均值较上月上升，工业增添值同比增速展望均值有所下降，投资展望均值高于上月，消费展望均值连续上升，贸易顺差展望均值缩小。

经济学家们预计未来货币政策将保持稳健，12月一年期LPR利率、存款基准利率和存款准备金率均不会发生变化，11月新增贷款、社融总量和M2同比增速均有所下降。

经济学家们对年底人民币对美元的展望均值为6.56，将较11月尾数据（11月30日人民币对美元中心价为6.5782）升值，他们对明年年底人民币对美元中心价的展望均值为6.58。

11月以来，信用债违约风暴来临，对此，经济学们示意本轮违约潮暴露出宏观流动性边际收紧预期下金融脆弱性的提升，有一定必然性，短期对股债市场带来影响，但对整体宏观经济与金融系统的打击较为有限，随着羁系层出手维护市场秩序，未来信用债投资逻辑将被重塑。

一、信心指数：创年内新高

2020年12月“第一财经首席经济学家信心指数”为53.57，创年内新高，经济学家们预计未来一个月我国经济将连续向好。本月经济学家们给出的展望中，招商银行丁安华给出最乐观的预估值70，其他经济学家给出的展望也均高于50荣枯线。环亚数字经济研究院李文龙以为，年底前整体恢复会继续保持较为强劲的态势。12月份的经济流动可以完全恢复到去年同期的活跃水平。预计四季度GDP增速5.5%，整年GDP增速2.6%。传统的三驾马车均发挥了显著的提升作用，尤其是出口的动员作用显著，但这种趋势将在2021年下半年逐步减退。

如是金融研究院管清友示意，PMI较上月上升0.7个百分点，苏醒节奏显著加速，大超预期。思量到低基数效应和苏醒惯性，明年上半年经济增速仍处于相对高位，三季度货币政策释放的信号就很明确，维持紧平衡，从总量宽松转向结构优化。

中国银行陈卫东展望，展望2021年，全球经济苏醒面临三大制约，预计疫情影响仍将在上半年延续，下半年才气真正走向苏醒。进入后疫情时代，全球经济可能泛起“三低、三新”特征，在低增进、低利率、低投资中酝酿新气力、新趋势和新秩序。2021年是中国实行“十四五”设计的开局之年，政府将连续推动扩大内需、支持创新生长、改善营商环境，加上低基数因素，经济增速很可能恢复至正常增进水平以上，预计2021年GDP增进率在7.5%左右。

二、物价：CPI同比展望均值降至0.03%；PPI同比展望均值升至-1.72%

经济学家们对11月CPI同比增速的展望均值为0.03%，较统计局宣布的10月值（0.5%）下降0.47个百分点。介入调研的24位经济学家中，招商证券谢亚轩给出了最大的展望值0.3%，而最小值-0.3%来自瑞银团体汪涛。

11月PPI同比增速的展望均值为-1.72%，高于统计局宣布的上月值（-2.1%）。其中展望最高值-1.2%来自毕马威康勇，最低值-2%来自中国银行陈卫东。

长江证券伍戈示意，价钱方面，前期疫情、汛情延误及冷冬预期等因素，使得集中赶工需求犹存。加之原材料库存已至低位，PPI回升趋势依然。履历数月下行后，CPI近期可能触及年内底部。未来严寒天气或将拉动食物价钱企稳上行，节日需求也将对冲猪肉产能增添的压力，交通等服务价钱延续修复。思量基数等因素，明年春节后通胀有望步入温顺上行通道。

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10月最佳展望经济学家11月展望（CPI）：

丁爽：-0.1%

伍戈：0

10月最佳展望经济学家11月展望（PPI）：

鲁政委：-1.7%

郑后成：-1.5%

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三、社会消费品零售总额：增速展望均值为5.70%

统计局宣布的10月社会消费品零售总额同比增速为4.3%，经济学家们预计11月数据将升至5.7%。其中，6.6%的最大值来自兴业银行鲁政委，渣打银行丁爽给出了最小值4.5%。

兴业证券王涵示意，消费或继续回升。海内疫情防控好，疫情对消费的拖累逐渐削弱，零星病例可能略有扰动；经济逐渐恢复，也支持消费继续回暖，固然服务消费恢复可能仍慢一些。预计社会消费品零售额同比继续改善。

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10月最佳展望经济学家11月展望（社会消费品零售总额）：

温彬：5.5%

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四、工业增添值：增速展望均值升至6.92%

调研效果显示，11月工业增添值同比增速展望均值为6.92%，较统计局宣布的10月值（6.9%）上升了0.02个百分点。其中，海通证券姜超给出了最大展望值8%，植信投资研究院连平、招商证券谢亚轩、国家信息中心祝宝良、野村国际陆挺给出了最小展望值6.5%。

海通证券姜超预计，11月工业增添值同比增进8.0%。11月天下制造业PMI显著上行至52.1%，创2017年10月以来新高，也是2013年以来同期新高，指向制造业景气走高。主要分项指标中，需求、生产双双回升，价钱上涨，库存回补。从中观高频数据看，11月样本钢企钢材产量同比增速也较10月回升。

五、固定资产投资增速：展望均值上升至2.62%

经济学家们对11月固定资产投资增速的展望均值为2.62%，较统计局宣布的10月值（1.8%）上升0.82个百分点。其中，工银国际程实和海通证券姜超给出了最高值3%，民生银行温彬给出了最低值2.2%。

民生银行黄剑辉示意，11月以来，企业盈利回升，价钱逐步回暖，房企加速周转，都对投资增速的回升起到了支持作用。预计1~11月固定资产投资累计增速将由上期的1.8%进一步回升至2.4%。

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10月最佳展望经济学家11月展望（固定资产投资累计增速）：

康勇：2.8%

朱海斌：2.8%

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六、房地产开发投资：增速展望均值为6.69%

调研效果显示，11月房地产开发投资累计增速的展望均值为6.69%，高于统计局宣布的10月值（6.3%）。介入调研的经济学家中，国家信息中心祝宝良给出了最高值7.3%，如是金融研究院管清友给出了最低值5.8%。

英大证券郑后成示意，2021年房地产投资增速不会太慢。连系12月3日国务院副总理韩正在住房和城乡建设部召开座谈会上的讲话，他以为，2021年房地产投资增速不会太慢，依据主要有以下三点：

第一点，韩正指出，要“增强住房保障系统建设，有用扩大保障性租赁住房供给”，而保障性租赁住房供给是房地产投资的一部门，“有用扩大保障性租赁住房供给”将对房地产投资增速形成支持。

第二点，韩正指出，“紧紧围绕稳地价、稳房价、稳预期的调控目的，坚持因城施策、一城一策，夯实都会主体责任”，可见，“稳”依旧是房地产市场调控的主基调，“推动房地产市场平稳健康生长”是中央政府的目的，而“因城施策、一城一策”是“稳”的手段之一。

第三点，韩正指出，“要处理好基本保障和非基本保障的关系，要处理好政府和市场的关系，要处理好中央和地方的关系”，详细指出要“努力运用市场化手段”，以及“坚持不搞‘一刀切’，激励和指导都会政府因地制宜”等，这就意味着在“稳”这一基本目的之下，非基本保障、市场以及地方三者将承担起“稳”的重要职责。

七、外贸：11月贸易顺差的展望均值低于上月

经济学家们预计11月以美元计价的出口数据将由上月的宣布值11.4%降至11.35%，入口数据将由上月的宣布值4.7%升至5.49%，贸易顺差522.51亿美元，较上月收窄。

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招商证券谢亚轩示意，出口方面，发达国家PMI指数保持上涨，外洋经济恢复是我国出口的基本面，10月出口保持高位的边际因素主要是疫情频频带来防疫物资景气和传统需求的不停改善，而后者已有接力防疫物资成为主导出口增进的趋势。从出口产物类别看，防疫物资规模仍在，边际动员作用削弱，医疗仪器及器械仍维持较高增速水平，玩具、家具、服装、灯具照明等传统产物出口增进显著。11月，外洋经济恢复仍然是出口的支持因素，思量年终翘尾效应、新兴经济体供应能力逐步恢复进而削弱出口替换需求等，综合预计11月份出口将高位回调。

入口方面，10月入口增速低于预期，背后原因是海内需求趋于缓和、大宗商品价钱颠簸带来相关产物入口下降等。另一方面，外洋恢复供应能力和海内经济向好步入正常轨道是入口的支持因素。从历年履历看，入口并不具有大涨大跌的颠簸性，相对比较稳定。预计11月入口将有所上升，主要看中美第一阶段经贸协媾和大宗商品价钱带来的增量效果及季节性因素。综合预计11月出口、入口同比增速分别为8.4%和6.1%，贸易顺差收窄至445亿美元，进出口总额增速与10月相比有所回落。

八、新增贷款：展望均值降至13912.55亿元

经济学家们展望，11月新增贷款将由10月的6898亿元上升至13912.55亿元。其中，最低展望值8000亿元来自中国银行陈卫东，最高展望值16528亿元来自摩根大通朱海斌。

兴业银行鲁政委示意，在信贷方面，随着经济的苏醒，实体经济融资需求有望继续好转，加之11月贷款通常会泛起季节性的上升，预计11月新增人民币贷款1.52万亿元。

九、社会融资总量：展望均值升至2.02万亿元

调研效果显示，11月社会融资总量展望均值为2.02万亿元，高于央行宣布的10月数据（1.42万亿元）。

海通证券姜超示意，凭据整年政府债券刊行设计，政府债将继续保持多增，而贷款利率低位，加上制造业投资回升和消费需求修复，仍将支持企业住民部门的信贷扩张，预计社融和M2增速均有望保持高位。他预计，11月新增信贷规模12000亿元，新增社融21900亿元，M2增速回升至10.8%。

十、M2：增速展望均值为10.54%

经济学家们预计11月M2同比增速为10.54%，高于上月宣布数据（10.5%）。其中，海通证券姜超给出了最大值10.8%，如是金融研究院管清友给出了最小值10%。

兴业银行鲁政委以为，在M2方面，10月财政存款超季节性增进导致M2同比泛起回落。进入11月后，财政投放进度有望加速，政府债券融资规模也有所回落，或使M2同比上升。

十一、利率&存款准备金率：预计维持稳定

经济学家们预计未来货币政策将保持稳健，12月一年期LPR利率、存款基准利率和存款准备金率均不会发生变化。

植信金融研究院连平示意，11月和12月央行货币政策更改的可能性很小。今年年终至明年一季度海内外的疫苗将逐步上市，疫苗上市之后预计部门服务业的流动将进一步改善，从而拉动服务业的回升。未来需关注货币政策是否会有所调整。

十二、汇率：本月尾人民币将升值，明年终汇率预期为6.58

经济学家们预计年底人民币对美元将较11月尾数据（11月30日人民币对美元中心价为6.5782）升值至6.56，他们对明年年底人民币对美元中心价的预期为6.58。

民生银行黄剑辉示意，11月以来，人民币汇率延续升值态势。我国经济苏醒势头全球领先，并继续加大对外开放力度，是人民币汇率本轮升值的主要驱动因素。

十三、官方外汇储备：预计11月尾外汇储备为31356.44亿美元

经济学家们预计11月尾官方外汇储备为31356.44亿美元，高于上月尾官方宣布数据（31426亿美元）。

十四、政策展望：努力的财政政策和稳健的货币政策将继续

国家信息中心祝宝良示意，由于2020年的低基数影响，2021年我国经济会泛起补偿性增进。2020年以来，我国接纳的宏观调控政策的滞后效应仍会对2021年经济起到推动作用，我国疫情防控履历和效果不停提高，企业和市场信心有所增强，我国经济会继续恢复。预计2021年我国经济增进8%左右，整年泛起前高后低态势，其中一季度经济增速会到达两位数。继续实行努力的财政政策和稳健的货币政策，只管财政纾困政策如减、免、缓社保的政策会逐步退出，但其他政策料将保留，以保持宏观调控政策的连续性和有用性。

工银国际程实以为，循势而观，从“内循环”看中国，在脱节疫情拖累之后，消费新动力与投资新重心有望形成共振，有力推动内需扩张。从“外循环”看中国，得益于出口新韧性与人民币资产新角色，中国经济与全球系统的纽带有望趋于牢固。从政策面看中国，货币政策的重回常态、努力财政的“减额增效”以及改造开放的提速深化，料将推动经济治理从逆周期向跨周期转型。逐势而动，立足于“双循环”新格局，2021年人民币资产有望展现更为厚实的新魅力。上半年经济率先苏醒所释放的周期性气力，以及下半年改造盈利所驱动的成长性时机，有望交替夯实人民币资产在全球视野下的相对优势。

十五、热点问题展望与判断

11月以来，信用债违约风暴突袭。对此，经济学家们示意本轮违约潮暴露出宏观流动性边际收紧预期下金融脆弱性的提升，有一定必然性，短期对股债市场带来影响，但对整体宏观经济与金融系统的打击较为有限，随着羁系层出手维护市场秩序，未来信用债投资逻辑将被重塑。

环亚数字金融研究院李文龙以为，债务违规反映了部门企业长期存在的问题在疫情靠山下的集中发作，也反映了流动性治理存在的突出问题，但总体对宏观经济与金融系统的打击有限，增强流动性天真支持，对防止流动性枯竭导致的违约问题有一定的努力预防作用。

京东金融沈建光示意，未来货币政策要掌握好退出的节奏和力度。一是从实体经济角度出发，货币政策不宜立刻转向；二是要合理做好部门特殊政策的过渡放置；三是应高度关注金融系统脆弱性。

本期“第一财经首席经济学家月度调研”24位经济学家名单（按拼音顺序排列）：

程实：工银国际研究部主管、董事总经理、首席经济学家

陈卫东：中国银行国际金融研究所所长

丁安华：招商银行首席经济学家

丁爽：渣打银行大中华区首席经济学家

管清友：如是金融研究院院长、首席经济学家

康勇：毕马威中国首席经济学家

黄剑辉：中国民生银行研究院院长

姜超：海通证券首席经济学家

李文龙：环亚数字经济研究院首席经济学家

连平：植信投资研究院院长

陆挺：野村证券中国首席经济学家

沈建光：京东金融首席经济学家

鲁政委：兴业银行首席经济学家

汪涛：瑞银团体中国首席经济学家

王涵：兴业证券首席经济学家

温彬：民生银行首席研究员

伍戈：长江证券首席经济学家

谢亚轩：招商证券首席宏观分析师

许思涛：德勤中国首席经济学家

郑后成：英大证券研究所所长

周浩：德国商业银行中国首席经济师

周雪：瑞穗证券亚洲经济学家

朱海斌：摩根大通首席经济学家