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中国银河:给予伟明环保买入评级

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2022-04-25中国银河证券股份有限公司陶贻功,严明,梁悠南对伟明环保进行研究并发布了研究报告《焚烧发电业绩持续增长,积极开展新材料业务布局》,本报告对伟明环保给出买入评级,当前股价为22.66元。

伟明环保(603568)

事件:伟明环保发布2021年年报:2021年实现营业收入41.85亿元,同比增长34.00%;实现归母净利润15.35亿元(扣非14.88亿元),同比增长22.13%(扣非21.42%)。稀释EPS为1.20元/股,加权ROE为24.91%。

业绩维持增长,盈利能力依然突出。公司2016-2021年营业收入和归母净利润复合增速分别为43.28%和36.12%,公司作为垃圾焚烧领域全产业链运营的领先企业,盈利能力突出。公司2021年毛利率为47.07%,同比下降6.87pct;净利率36.75%,同比下降3.45pct。主要是会计准则变动所致,公司从2021年起对在建PPP项目确认建造收入,收入结构变动导致利润率下滑,但公司盈利指标依然处于行业领先水平,这主要得益于公司掌握装备制造环节,对项目成本管控能力较强,拥有丰富的产业经验,从而能够不断提升项目营运效率,维持较高的盈利水平。

焚烧产能持续扩张,运营效率稳步提升。截至2021年末,公司拥有生活垃圾焚烧发电项目合计设计规模约5.07万吨/日(含盛运环保、国源环保、参股和委托运营项目),其中运营及试运营项目设计总规模约2.84万吨/日,在建和筹建项目规模约2.23万吨/日。报告期内各垃圾焚烧运营项目合计完成生活垃圾入库量664.45万吨,同比增长27.98%,完成上网电量21.01亿度,同比增长32.14%。2021年公司生活垃圾吨上网电量约316.20度/吨,较2020年306.26度/吨进一步提升,彰显公司运营效率持续改善。

固废业务横纵拓展一体化,成为新的增长点。公司以垃圾焚烧为中心向餐厨、污泥等领域全面拓展。2021年全年正式运营餐厨项目9个,设计日处理规模超1000吨,合计处理餐厨垃圾28.96万吨,同比增长51.23%,副产品油脂销售8,218吨,处理污泥6.75万吨,同比增长14.60%。立足于已有的垃圾焚烧和餐厨处理项目,公司前端清运订单迅速积累,21年全年生活垃圾清运量122.63万吨,同比增长21.92%,餐厨垃圾清运量28.27万吨,同比增长56.19%。横纵拓展一体化已成为固废业务新增长点。

积极推进高冰镍项目建设,开展新材料业务布局。2022年1月,公司发布公告称将与Indigo公司下属全资子公司Merit合作,在印度尼西亚投资开发建设红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属4万吨项目。高冰镍的下游主要是三元动力电池的正极材料,未来三元动力电池的增长将持续拉动市场对镍的需求。公司有望以该项目作为切入点,进入新能源领域,突破现有业务格局,开启发展新局面。

投资建议:预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为19.4/27.0/34.5亿元,对应EPS分别为1.49/2.07/2.65元/股,对应PE分别为16.1x/11.6x/9.1x,首次覆盖给予“推荐”评级。

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